中國資本市場經(jīng)歷了不平靜的2015，“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”也成為高層口中頻繁強(qiáng)調(diào)的政策底線。習(xí)近平主席在“四個(gè)殲滅戰(zhàn)”中提出的“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”，不僅會(huì)成為近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要內(nèi)容，更將成為明年金融系統(tǒng)改革和政策布局的方向。

中金公司今日發(fā)布報(bào)告，稱金融改革仍將是2016年中國政策議程上最重要的議題之一，金融改革將是供給側(cè)改革的重要組成部分。

隨著人民幣發(fā)揮在SDR中的職能，包括資本在內(nèi)的生產(chǎn)要素市場成為推進(jìn)供給側(cè)改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，中國明年也將擔(dān)任G20輪值主席國。要在全球經(jīng)濟(jì)和金融治理中發(fā)揮更加積極的作用，中國自身金融體系勢(shì)必需與國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步銜接，與國際金融體系進(jìn)一步融合。

中金對(duì)明年具體的改革措施作出的預(yù)測(cè)包括：

資本賬戶開放

雖然中國致力于進(jìn)一步開放資本賬戶，但具體進(jìn)度將取決于市場條件。鑒于資本流出壓力，在節(jié)奏上，對(duì)資本流入管制的放松可能會(huì)快于對(duì)資本流出管制的放松。中金稱，2016年可能推出的資本賬戶開放措施包括：

在自貿(mào)區(qū)實(shí)行限額內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換；推出“深港通”；

允許非居民在國內(nèi)市場發(fā)行（更多）金融產(chǎn)品，尤其是熊貓債券；拓寬外國投資者參與銀行間債券和外匯市場的渠道；

推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）試點(diǎn)計(jì)劃；進(jìn)一步擴(kuò)大 QFII、RQFII 和 QDII 計(jì)劃的參與者群體、投資范圍和投資額度。

匯率改革

盡管央行本月通過外匯交易中心推出了 CFETS 人民幣匯率指數(shù)，但中金認(rèn)為，人民幣對(duì)美元雙邊匯率對(duì)市場來說仍是最重要的指標(biāo)。央行可能會(huì)在增加人民幣匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣幣值基本穩(wěn)定。央行可能通過以下幾種方式增加人民幣匯率彈性：

在市場平穩(wěn)的情況下逐步退出常態(tài)式干預(yù)；

接受匯率更大范圍內(nèi)的實(shí)際波動(dòng)，在超出時(shí)再進(jìn)行干預(yù)；

進(jìn)一步擴(kuò)大每日波動(dòng)區(qū)間。

更重要的是發(fā)展外匯市場。中金認(rèn)為，央行有必要放寬外匯市場準(zhǔn)入、發(fā)展新的對(duì)沖工具并將遠(yuǎn)期曲線延長至更長期限。預(yù)計(jì)人民幣匯率將呈現(xiàn)更多雙向波動(dòng)，但不會(huì)大幅貶值。央行勢(shì)必會(huì)采取措施進(jìn)一步消除人民幣在岸和離岸間匯差，減少跨境套利活動(dòng)，也便于SDR機(jī)制運(yùn)作。

利率市場化和貨幣政策改革

在存款利率上限管制被取消后，央行可能采取具體措施，著手構(gòu)建一個(gè)走廊機(jī)制以有效引導(dǎo)銀行間市場利率。央行應(yīng)確定一個(gè)合適的政策利率，中金預(yù)計(jì)回購利率將擔(dān)任這一角色。

借貸便利的利率或面臨更加頻繁的調(diào)整，以形成有效的利率上限。法定和超額存款準(zhǔn)備金的利率也可能發(fā)生調(diào)整，以形成有效的利率下限。

此外，中國貨幣市場的利率期限結(jié)構(gòu)尚不完備，阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo)，因此有必要增加 3 個(gè)月至 1年期貨幣市場工具（如國債和大額存單）的發(fā)行與交易。

貨幣政策之外，央行可能會(huì)賦予銀行在存貸款定價(jià)方面更大的靈活性。因此，窗口指導(dǎo)在未來或逐步淡出，銀行利率差異化趨勢(shì)或更加明顯。

資本市場改革

注冊(cè)制明年將正式推行并逐步完善。對(duì)于今年火熱的債市，中金表示交易所市場與銀行間市場的分割仍是需要逐步加以解決的一個(gè)關(guān)鍵問題。如果劃撥國有資本充實(shí)社保得以實(shí)施，社保基金將可以發(fā)揮其作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，減少中國資本市場的投資氛圍和散戶驅(qū)動(dòng)的情況。中國資本市場國際化加速的趨勢(shì)，可能的形式包括與國外交易所的合作，或者創(chuàng)設(shè)國際版（尤其是在自貿(mào)區(qū)）。

監(jiān)管體系改革

今年股市的震蕩及近來P2P風(fēng)險(xiǎn)加劇都引發(fā)了加強(qiáng)金融監(jiān)管及可能形式的討論。中金認(rèn)為，雖然是否應(yīng)設(shè)立一個(gè)超級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還有待商榷，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)以及監(jiān)管的適度集中肯定是必要的，央行或許可在其中發(fā)揮一個(gè)更加主導(dǎo)的作用。

另外，中國或?qū)⒅鸩酱蚱啤皠傂詢陡丁保�以�?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。隨著政府堅(jiān)定解決工業(yè)產(chǎn)能過剩問題的決心，在沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下可能會(huì)允許更多的債務(wù)違約和機(jī)構(gòu)倒閉。