我想先接著剛才那位嘉賓的話，給他做一點(diǎn)廣告，瑞士再保險(xiǎn)公司，總部在蘇黎士，我去過(guò)，就靠近那年我們召開(kāi)達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇的那個(gè)城市，每次要是去達(dá)沃斯的話，在蘇黎士落機(jī)，我專(zhuān)門(mén)去過(guò)他們的總部，為什么呢？幾年前我一直在忙活一件事情，清華大學(xué)的蘇世民書(shū)院，我們想辦一個(gè)純的獎(jiǎng)學(xué)金項(xiàng)目，不收學(xué)費(fèi)，不收生活費(fèi)，同學(xué)們的機(jī)票、生活費(fèi)都提供了，主要是外國(guó)孩子們，希望他們了解中國(guó)。我的一個(gè)重要任務(wù)是化緣、籌款，專(zhuān)門(mén)去了他們公司，在達(dá)沃斯論壇上專(zhuān)門(mén)見(jiàn)了他們的董事長(zhǎng)，可惜我的工夫不到家，沒(méi)有成功，但是我相信有瑞士再保險(xiǎn)對(duì)中國(guó)的“一帶一路”這樣的深情，這么看好，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)這么關(guān)心，相信他們一定會(huì)以其他的方式對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的研究和教學(xué)，和教育做出這個(gè)貢獻(xiàn)。所以我講這個(gè)話，也是為我們的李院長(zhǎng)，研究院的李揚(yáng)先生，稍微鋪墊一點(diǎn)，他們是有可能的，經(jīng)營(yíng)的情況是非常好的，國(guó)家金融研究院，如果需要合作支持的話，他們是一個(gè)非常重要的，潛在的捐贈(zèng)者，這是題外話。

今天的題目是“宏觀協(xié)調(diào)與金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展”，我是做了功課的，這個(gè)題目非常好，因?yàn)榻鹑诜�(wěn)定離不開(kāi)宏觀政策的協(xié)調(diào)，我想問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，未來(lái)五年我們所面臨的宏觀協(xié)調(diào)的重大議題是什么呢？因此我們順著這個(gè)思路談宏觀金融穩(wěn)定的挑戰(zhàn)是什么呢？為什么談五年，一個(gè)原因，剛剛李揚(yáng)院長(zhǎng)講了，中國(guó)剛剛召開(kāi)了全國(guó)金融工作會(huì)議，每五年召開(kāi)一次，更重要的原因是我們即將迎來(lái)一次非常重要的，影響中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大會(huì)，10月份召開(kāi)，這次大會(huì)我們都知道，不用點(diǎn)名，不用說(shuō)了，他將給我們指明方向。所以我們展望未來(lái)五年的宏觀協(xié)調(diào)，可能是有道理的。

未來(lái)五年的宏觀協(xié)調(diào)，從大的格局來(lái)看，有一個(gè)大的格局，我的觀點(diǎn)和判斷也許有爭(zhēng)議，但是拋磚引玉，愿意跟大家交流。我的判斷是一個(gè)重大的宏觀協(xié)調(diào)的話題，我們的中國(guó)經(jīng)濟(jì)跟世界經(jīng)濟(jì)是不是同步的？如果是同步的話，那相當(dāng)程度上講，我們的宏觀政策就相對(duì)而言容易一點(diǎn)，如果你跟別人擰著的，就容易引起資金的流動(dòng)，套利等等等等。

我的觀點(diǎn)是，未來(lái)五年，最有可能我們是同步的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的五年，我看了很多的分析報(bào)告，基本的結(jié)論是，未來(lái)五年會(huì)比較平穩(wěn)的，甚至于比較快的增長(zhǎng)。最近高盛的報(bào)告，IMF的報(bào)告，都預(yù)測(cè)未來(lái)一到兩年，甚至于更長(zhǎng)的時(shí)間，2.1%，有的甚至是2.5%的增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是恢復(fù)的，美國(guó)的宏觀政策，尤其是他的貨幣政策，總體上講，是逐步逐步回收的，這個(gè)沒(méi)有爭(zhēng)議，我想大家應(yīng)該有共識(shí)，他的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是逐步回升的，宏觀政策也是逐步逐步回收的，財(cái)政政策，現(xiàn)在看不太清楚，因?yàn)樘乩势仗岢隽俗约旱臏p稅方案，還不能落地，他自己的團(tuán)隊(duì)還不能完全到位，不過(guò)我倒傾向于認(rèn)為，未來(lái)若干年，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速比較快，所以他的財(cái)政政策總體上講可能也是收縮的，因?yàn)樨?cái)政政策一般跟經(jīng)濟(jì)是反向的，經(jīng)濟(jì)好他的財(cái)政赤字就低，經(jīng)濟(jì)不好，財(cái)政赤字就上去。兩年前，美國(guó)人討論什么問(wèn)題呢？討論的是財(cái)政赤字達(dá)到了GDP接近10%了，現(xiàn)在才三點(diǎn)幾，回來(lái)了，財(cái)政赤字下降了，為什么呢？經(jīng)濟(jì)回升了，稅收上去了。我的判斷，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)若干年比較好，所以財(cái)政上是搜索的，經(jīng)濟(jì)也搜索，宏觀政策在美國(guó)，未來(lái)這三四年，四五年，如果不出重大意外的話，是一個(gè)平穩(wěn)回升，財(cái)政政策是宏觀政策回收。

世界經(jīng)濟(jì)，總體上講經(jīng)濟(jì)走勢(shì)未來(lái)五年有望比較平穩(wěn)，國(guó)際貿(mào)易最近一年多以來(lái)已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)了，國(guó)際貿(mào)易增速已經(jīng)超過(guò)GDP了，最近一年，可能還不到一年，跟一年前討論的話題完全不一樣，那時(shí)候討論國(guó)際貿(mào)易低于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球化逆轉(zhuǎn)了，當(dāng)時(shí)討論這個(gè)問(wèn)題。所以我想整體上講，未來(lái)的四五年，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)是平穩(wěn)的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)我有一個(gè)個(gè)人判斷，我認(rèn)為未來(lái)五年，增速是回升的，我們有望回到7%的時(shí)代，今年是6.9%，明年我們估計(jì)7.0%或者是7.1%，最主要的一個(gè)原因，是經(jīng)過(guò)了三四年的艱苦調(diào)整，去產(chǎn)能的工作已經(jīng)逐步逐步的發(fā)揮了作用。主要工業(yè)品的產(chǎn)能，鋼鐵、水泥、煤炭，去產(chǎn)能的工作推進(jìn)得很順利，不光是這些，還有其他的工業(yè)品，制造業(yè)的，我們不在政府直接控制之內(nèi)的制造業(yè)的產(chǎn)品，產(chǎn)能實(shí)際上也在逐步的回落，往回調(diào)，因?yàn)檫B續(xù)50多個(gè)月的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)是負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)在收縮。現(xiàn)在我們看到一個(gè)什么形勢(shì)呢？工業(yè)品價(jià)格穩(wěn)步回升，利潤(rùn)回升，供給過(guò)剩，產(chǎn)能過(guò)剩的格局逐步逐步得到解決。這是一個(gè)因素，導(dǎo)致未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)的回升。更重要的因素，我傾向于認(rèn)為，未來(lái)五年，由于我們10月份召開(kāi)了重要的會(huì)議，省一級(jí)、市一級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部都調(diào)整到位，過(guò)去幾年懶政、怠政的惡習(xí)逐步得到解決，新上任的一批經(jīng)濟(jì)工作的地方官員現(xiàn)在是干勁十足，所以整個(gè)的判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)五年的增速有望有所回升。

這和世界經(jīng)濟(jì)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)是同步的，在這個(gè)大的環(huán)境下，我們的宏觀政策未來(lái)五年我的估計(jì)，有望與世界又是同步的，具體說(shuō)來(lái)，貨幣政策，最近強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)健，事實(shí)上，是比較收縮的。你看我們連續(xù)18個(gè)月，政府工作報(bào)告提出的廣義貨幣增速，在執(zhí)行過(guò)程當(dāng)中是沒(méi)達(dá)到的，定的是13，最后是11，最近這18個(gè)月，我們廣義貨幣的增速是低于，或者是略低于名義GDP增長(zhǎng)的，這個(gè)大家都很清楚，目前的流動(dòng)性有一定的收縮。所以我的判斷，未來(lái)五年，我們完全有可能經(jīng)過(guò)政策調(diào)整，我們的宏觀政策跟主要國(guó)家，尤其是美國(guó)，基本同步，貨幣政策，美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)逐步收，我們也是逐漸調(diào)整。

我的理解，全國(guó)金融工作會(huì)議最核心的一個(gè)信息，就是穩(wěn)健，就是穩(wěn)定，求穩(wěn)定，求穩(wěn)健，因此我認(rèn)為未來(lái)五年，我們的宏觀協(xié)調(diào)，國(guó)內(nèi)國(guó)外有可能是比較一致的，比較同步的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速同向的恢復(fù)，貨幣政策同向恢復(fù)，財(cái)政政策也許略有不同，但是主要是貨幣政策，這就是我們宏觀穩(wěn)定，宏觀風(fēng)險(xiǎn)防控的大前提，在這個(gè)大前提下，中國(guó)和外國(guó)的，和世界的經(jīng)濟(jì)、金融是同步的，在這個(gè)大前提下，我期待，我也呼吁，我認(rèn)為也很有可能出現(xiàn)一個(gè)金融方面的比較重要的五年的改革的一個(gè)時(shí)間段，這個(gè)金融改革最最核心的是什么呢？最最核心的是讓金融體系逐步穩(wěn)定下來(lái)，現(xiàn)在的這個(gè)金融體系是比較不穩(wěn)定的，為什么呢？你看看我們的金融資產(chǎn)，162萬(wàn)億大量的，162萬(wàn)億是存款加現(xiàn)金，70萬(wàn)億是股票的市值，可流動(dòng)性的才50多萬(wàn)億，債券滿(mǎn)打滿(mǎn)算才70萬(wàn)億的存量，這個(gè)金融格局，大量的金融資產(chǎn)是以流動(dòng)性非常強(qiáng)，一有風(fēng)吹草動(dòng)就要跑的這么一種形式存在的。我說(shuō)的是什么意思呢？這個(gè)話我很謹(jǐn)慎，如果如果，大伙認(rèn)為人民幣匯率出現(xiàn)問(wèn)題了，那瞬間可以跑好幾千，上萬(wàn)億美元，因?yàn)樗麖你y行取錢(qián)是沒(méi)有懲罰的。相反，如果大量持有的金融資產(chǎn)是股票，或者是債券，你跑跑看，你一跑，別人也跑，別人一跑的話，那個(gè)股價(jià)就要降，債券的價(jià)格就要降，收益率就要上升，自動(dòng)形成一個(gè)反饋機(jī)制。咱們不一樣，咱們是你要跑，隨時(shí)可以跑，我們這個(gè)格局，金融的宏觀結(jié)構(gòu)是潛在不穩(wěn)定的，我希望未來(lái)五年下大決心把他調(diào)過(guò)來(lái)，具體說(shuō)來(lái)，社會(huì)融資總額里面，社會(huì)融資總額的新增量里面，盡量盡量再增加一點(diǎn)債券的融資，適當(dāng)增加一點(diǎn)股票的融資，想方設(shè)法降低銀行新增貸款在社會(huì)融資總額當(dāng)中的比重。

去年是69%，今年上半年張行長(zhǎng)說(shuō)已經(jīng)超過(guò)70%了，銀行貸款占到社會(huì)融資總額新增的比重，這個(gè)格局坦率地講，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果不變的話，金融不可能根本上穩(wěn)定，而且我也愿意講，人民幣不可能真正的成為國(guó)際貨幣，因?yàn)槟阈闹袥](méi)底，這么大量的人民幣資產(chǎn)是存款，隨時(shí)都可以跑，隨時(shí)都可以變，如果是外國(guó)人拿了這個(gè)存款的話，外國(guó)人存到中國(guó)的話，他更愿意跑了，怎么能成為國(guó)際貨幣呢？所以我衷心的希望未來(lái)五年，把這個(gè)問(wèn)題調(diào)下來(lái)，現(xiàn)在已經(jīng)看到苗頭了，現(xiàn)在至少我們廣義貨幣的增速，過(guò)去這18個(gè)月，已經(jīng)低于名義GDP了，這是第一步。

第二步，再降，同時(shí)把債券市場(chǎng)做大，債券市場(chǎng)做大我就提三個(gè)建議，有部分已經(jīng)推行了。

1、一定要走出銀行間交易。不能都是銀行間在買(mǎi)賣(mài)債券，現(xiàn)在大量的債券是銀行間買(mǎi)賣(mài)的，一定要上交易所，這里面的爭(zhēng)議很大，我知道這里面水很深，討論很多，我算是外行話，我認(rèn)為如果不進(jìn)交易所，老百姓或者是基金不能在交易所上買(mǎi)債券的話，這個(gè)債券市場(chǎng)做不起來(lái)，光靠銀行那幾家機(jī)構(gòu)做不起來(lái)的。

2、不要怕債務(wù)重組。我仔細(xì)算過(guò)，企業(yè)債里面絕大部分的債是好債，是有一部分爛帳，不要緊，爛帳一點(diǎn)一點(diǎn)讓它們破產(chǎn)，重組，違約，不要捂著，未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)上去，利潤(rùn)會(huì)往上走，不要怕。我們中位數(shù)的企業(yè)稅前的盈利除以他的債務(wù)還款本加利，那個(gè)比例是很健康的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)，如果算一個(gè)稅前的現(xiàn)金流，除以稅前和還息前的現(xiàn)金流，這個(gè)比例是300左右，美國(guó)的中位數(shù)是250，比美國(guó)健康，不用怕這個(gè)，而且經(jīng)濟(jì)在往前走，主要是處于尾巴上，出現(xiàn)一部分資不抵債的，還不起帳的企業(yè)，這部分一點(diǎn)一點(diǎn)處理，甚至大刀闊斧的處理都不要緊，只有把這個(gè)處理掉了，債券市場(chǎng)才能健康的發(fā)展。

3、這個(gè)建議也呼吁多年了，可能還得做，銀行還應(yīng)該想方設(shè)法把你手中持有的那些資產(chǎn)證券化，剛剛李揚(yáng)院長(zhǎng)講了這個(gè)事，創(chuàng)新，咱們這個(gè)做得不夠，銀行光吃不拉，規(guī)模這么大，什么資產(chǎn)都握在自己手里面，以后很難持續(xù)，還是要把銀行變成一個(gè)資金信息的流動(dòng)交易的場(chǎng)所，創(chuàng)造資產(chǎn)，然后把它證券化，交給市場(chǎng)去弄，這樣把銀行新增貸款的比重適當(dāng)?shù)慕迪聛?lái)，把債券市場(chǎng)做上去。

我總結(jié)起來(lái)就是兩個(gè)觀點(diǎn)，一是未來(lái)五年宏觀協(xié)調(diào)有望我們能做得比較好，有望中美的金融宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速和宏觀政策基本同步，有了這一條，咱們就不怕外面人折騰了。第二條，抓緊時(shí)間，未來(lái)五年，如果能在一些重大問(wèn)題上，尤其是宏觀金融結(jié)構(gòu)上做出一點(diǎn)調(diào)整的話，金融風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上講，就能逐步逐步控制住了。