央行在其三季度貨幣政策執行報告專欄文章中稱，“棄房價、穩匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產泡沫，并以高利率來穩定匯率，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩住；“棄匯率、穩房價”則是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累，導致調整的時間更長、代價更大。展望未來，中國經濟仍有條件保持平穩較快增長。上述觀點夸大了各自領域的風險，而且也都不是好的做法。

央行并稱，在結構調整期和結構性矛盾較為突出的環境下，貨幣政策總體應保持穩健，既要支持實體經濟的有效資金需求，防止總需求出現短期過快下滑，也要避免過度放水，推升債務和杠桿水平，固化結構扭曲，其重點在于為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣環境，為結構性改革拓展時間和空間。

經濟運行、貨幣政策與結構調整

當前全球經濟尚處在深刻的再平衡調整期。中國經濟步入新常態，其核心是 經濟結構的調整和經濟發展方式的轉變。在結構調整期和結構性矛盾較為突出的 環境下，貨幣政策總體應保持穩健，既要支持實體經濟的有效資金需求，防止總 需求出現短期過快下滑，也要避免過度放水，推升債務和杠桿水平，固化結構扭 曲，其重點在于為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣環境，為結構性改革 拓展時間和空間。根據黨中央、國務院的部署，近年來人民銀行創新調控方式， 堅持穩住宏觀政策，加強預調微調但不搞強刺激，更加注重精準發力，探索更有 針對性地解決結構性問題；同時堅定不移地推動金融市場化改革，進一步完善貨 幣政策調控和宏觀審慎政策框架，疏通傳導渠道，提升金融服務實體經濟的能力。 2015 年經濟下行壓力一度加大，股市也出現了較大波動，貨幣政策適度加大了 逆周期調節的力度，適時分次下調存款準備金率和存貸款基準利率，并引導公開 市場逆回購操作利率下行，促進流動性合理充裕，從量價兩方面保持了適宜的貨 幣環境；2016 年以來，經濟運行出現積極變化，經濟增長和物價漲幅總體較為 穩定，根據形勢的發展變化，穩健的貨幣政策注意把握好節奏和力度。針對外匯 占款下降形成的流動性缺口，考慮到準備金工具可能形成資產負債表效應且信號 意義較強，受到的制約較多，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動性， 保持了流動性合理適度和利率水平的基本穩定。總的來看，當前的貨幣總量和利 率水平是與經濟基本面的變化相匹配的，貨幣政策始終注重根據形勢發展變化加 強預調微調，保持中性適度的貨幣金融環境。

當前我國經濟金融已高度融入全球化。在開放宏觀格局下，貨幣政策還面臨 著國際間資產價格的強對比和來自匯率的硬約束。伴隨經濟持續較快增長，我國 居民財富尤其是住房資產增長較快。據有關估算，改革開放以來我國居民金融資 產年均增長超過 20%，而住房資產規模則達到金融資產規模的兩倍左右。從國際 上看，存量財富快速增長對經濟運行會產生較大影響，經濟與房地產的關系更為 緊密。如 1990 年代后的美國，貨幣指標與其經濟增速的相關性明顯減弱，但居 民資產和 GDP 增速的關系變得更為密切，經濟主體可以方便地進行抵押融資，從 而顯著增大了房產等資產的流動性，使房地產周期與經濟周期關聯在一起，房地 產也成為影響收入分配等的重要因素。前一段時間國內部分城市房地產價格上漲 較快，人民幣匯率受美元指數持續走強影響出現小幅貶值，各方面對房地產和匯 率問題比較關心，市場上甚至一度出現了關于應該“棄匯率、穩房價”還是“棄 房價、穩匯率”的討論。“棄房價、穩匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出 資產泡沫，并以高利率來穩定匯率，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大， 過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩住；“棄匯率、穩房價”則是放松貨幣來支 持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累，導 致調整的時間更長、代價更大。展望未來，中國經濟仍有條件保持平穩較快增長。上述觀點夸大了各自領域的風險，而且也都不是好的做法。就貨幣政策而言，關 鍵是要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境，同時發揮好宏觀審慎政策在維護金 融體系穩定中的作用。更為重要的是，要通過推進結構性調整和改革，進一步增 強市場信心和經濟的內生活力，促進經濟持續健康穩定發展，并擴展金融資源有 效配置的空間。

近年來我國經濟結構調整和改革逐步深化，不斷取得進展，經濟增長更加平 衡，質量和效益進一步提高，下一階段可繼續做好主動調結構、主動去杠桿、主 動防泡沫等方面的工作。主動調結構的核心是健全社會保障體制，深入推進創新 驅動戰略，大力發展服務業，把擴消費與“補短板”結合起來，破除抑制服務業 發展的體制機制問題，放松市場準入和價格管制，激發增長活力，補充短板行業 的有效供給，釋放居民的消費潛力。主動去杠桿需要系統性設計去杠桿方案，主 動作為，逐步穩定和降低社會整體債務水平，防范經濟金融系統性風險。市場化 債轉股是主動去杠桿的重要途徑，可發揮好銀行在金融體系中的重要作用，把債 轉股與金融業綜合經營、建設多層次資本市場、國企改革等有機結合起來，加快 結構調整和改革步伐。隨著經濟發展和居民財富的增長，資產價格對國民經濟的 影響也逐步增大。應進一步做好房地產市場調控的頂層設計，從供給端改革城鎮 化土地政策，完善財稅制度，解決抑制新型城鎮化發展的體制機制問題，保持房 地產市場的持續健康發展。