二季度的經濟數據基本都已經公布，GDP同比增速達到6.9%，可以說超出了市場預期。以往6月份的數據表現大多是好的，因而七、八月份的經濟數據很關鍵。當前我國經濟運行平穩，但難言進入新的增長期。人民幣匯率已經趨于穩定，預計下半年匯率依然會維持穩定，甚至有所升值。而市場利率或平滑下行，流動性或緊中趨緩。

也就是說，下半年利率一般不會繼續上行，而是較為平穩甚至小幅下行，利率短期波動的幅度會比上半年小；下半年市場流動性可能仍處于緊平衡狀態，不會大幅寬松，但也不會再趨緊，而是會有所緩和。全國金融工作會議剛剛結束不久，大家都很關心，目前來看，金融去杠桿已初顯成效。以下是我對當前我國經濟金融運行情況的一些看法和思考。

一、 當前我國經濟運行平穩，但還不好說已進入新的增長期首先來看經濟

上半年經濟數據總體比較好。

6月份，中采制造業PMI為51.7%，為年內次高點；非制造業商務活動指數也維持在高位，為54.9%，比上年同高1.2個百分點。工業生產運行平穩。6月份，工業增加值同比增速為7.6%，較上月提高1.1個百分點，較上年同期高1.4個百分點；5月工業企業利潤同比增16.7%，較4月提高2.7個百分點。

上半年，制造業投資和民間投資都有所上行，其累計同比增速分別為5.5%（1-5月為5.1%）和7.2%（1-5月為6.8%），較前五個月均有所提高。

此外，海關公布的數據反映出進出口向好。6月當月，出口金額同比增加11.3%，分別較上月和上年同期高3個和17.9個百分點；進口金額同比增速為17.2%，分別較上月和上年同期高2.7個和26.1個百分點。上半年，我國貿易順差累計達1850.6億美元。

然而，我國經濟還不好說已進入新的增長期。尤其從消費看，今年年初以來社會消費品零售總額同比增速呈現平穩態勢，但消費的實際增速從3月份的10.2%降至6月的10%。物價水平也趨于下降。二季度末，第三產業對GDP的貢獻率（60.2%）較一季度末（61.7%）下降了1.5個百分點。這反映出我們第三產業改革還不夠，從CPI來看，食品價格是負增長的，而服務類價格，尤其是醫療、教育、居住價格等同比增速一直維持在較高的水平。

要更加準確地判斷經濟運行走勢，還要看七、八月份的數據，今年七月份有可能一定程度上延續六月份的向好趨勢，所以還要看八月份的數據。6月經濟數據趨好有一定的季節性因素，年中業績考核會帶來一定影響。去年經濟數據最差的就是7月，同時也是M1、M2剪刀差****的時候，兩者相差15.2個百分點，一定程度上反映了當時企業持幣觀望、謹慎投資和經濟下行的壓力。

二、人民幣匯率趨穩，外匯儲備持續回升

接下來我想談談對匯率和利率的看法。去年12月初的財新峰會上，我曾提出兩個觀點，一是要穩定人民幣匯率預期，二是如果條件允許、在適當的時機，我國也可以考慮加息，這里主要指的是金融市場利率的上升。兩個觀點提出后，都引起市場的較大反響。

在座的各位朋友們可能會記得，去年人民幣匯率和外匯儲備壓力比較大的是去年10月份以后，壓力****的是去年年底11、12月份、1月份。當時，市場上普遍認為人民幣匯率會破7，2017年上半年人民幣對美元匯率甚至會跌破7.5，還引發了“保匯率”還是“保儲備”的熱議。我當時提出，當務之急是穩定人民幣匯率預期。因為無論從經濟基本面還是貨幣金融角度看，人民幣都不存在貶值基礎，但貶值預期卻在不斷強化。預期的影響很容易導致匯率超調。這是從“811”匯改中總結出來的經驗。在貶值預期尚可控的時期，以較低的成本穩定匯率，能夠有效減少恐慌情緒，增強公眾信心，避免出現外匯儲備不保、匯率失守的雙輸局面。

接下來的事實證明，人民幣匯率已經趨于穩定，外匯儲備也連續增加。6月末，人民幣匯率為1美元兌6.7744元人民幣，單向貶值預期基本扭轉。目前，外匯儲備余額達到3.06萬億美元，已連續五個月回升。預計下半年匯率依然會維持穩定，甚至有所升值，尤其是我們的經濟增速相對較高。今年一季度，美國和歐元區的GDP同比增速分別為2.1%和2.5%。

三、下半年我國市場利率或平滑下行，流動性或緊中趨緩

我國的市場利率水平最近半年來也已經有較大幅度的提高。10年期國債利率目前達到3.6%左右，已經比去年同期提高了0.7個百分點。6月份同業拆借加權平均利率為2.94%，質押式回購加權平均利率為3.03%，分別比上年同期高0.80個和0.92個百分點。今年下半年我國金融市場和貨幣政策可能的趨向，我認為，可以用兩句話概括：市場利率平滑下行，流動性緊中趨緩。之所以做這樣的判斷，除了前面所提到的經濟基本面、匯率的情況，還基于以下幾方面的考慮：

一是物價水平趨于下降。CPI在年初驟降之后小幅回升到1.5%，但仍遠低于年初設定的3%的目標；其中食品價格同比增速已連續五個月為負，非食品價格增速也在2%左右。PPI從3月份掉頭向下，6月累計同比增長5.5%，并且PPI環比增速已連續三個月為負。

二是我國市場利率近半年來的上升實質上已先于美聯儲加息。今年3月，美聯儲宣布加息，聯邦基金目標利率上調25個基點至0.75%-1.00%。實際上，人民銀行1月底、2月初中期借貸便利（MLF）和央行逆回購操作中標利率上行10BP，緊接著在3月16日這兩種利率再次提高10BP。三月份，美聯儲加息后，人民銀行也隨之提高市場利率。但這次6月中旬美聯儲再次加息，而人民銀行依然維持公開市場操作利率不變，市場反應也很平穩。可見，美聯儲加息對我國影響有限，哪怕美聯儲今年下半年再加息，也不等于人民銀行會加息。

三是人民銀行不會像美聯儲那樣縮表。國際金融危機期間，美聯儲通過四輪量化寬松政策投放大量基礎貨幣，美聯儲資產負債表規模由2007年的不到9000億美元，擴張到2014年的4.5萬億美元，擴張了5倍，而同期我國央行資產負債表擴張不到2倍。并且，同期我國經濟增速平均達到9.5%，遠遠高于美國的1.2%，我國需要的貨幣增速自然也高于美國。隨著美國經濟趨穩，美國加息和美聯儲資產負債表縮表是很自然的，而我國央行并不存在縮表問題。

還有一個比較重要的因素就是金融去杠桿。剛剛結束的全國金融工作會議，我覺得最主要傳達了兩個信號。一是強調金融回歸支持實體經濟的本源，二是加強金融監管，減少金融空轉，壓縮金融泡沫，防范金融風險，并且這次會議還成立了國務院金融穩定發展委員會。事實上，金融去杠桿、擠泡沫、防風險已初見成效。社會融資規模存量適度增長而M2增速偏低，就是一個直接的反映。6月末，廣義貨幣M2余額同比增長9.4%，分別比上月末和上年同期低0.2個和2.4個百分點，處于歷史低位；但社會融資規模存量同比增長12.8%。社會融資規模更能反映金融對實體經濟的支持力度。

隨著穩健中性貨幣政策的落實以及金融監管的加強，近期商業銀行一些與表外產品相關的資金運用科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降，這是金融體系降低內部杠桿的結果。6月末非金融部門持有的M2增長10.2%，比整體M2增速高0.8個百分點，而金融體系持有的M2同比增長2.5%，比M2整體增速低6.9個百分點。

2017年上半年，社會融資規模增量累計為11.17萬億元，比上年同期多1.36萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.21萬億元，同比多增7288億元。這進一步證實M2增速的下降主要是由金融部門降杠桿所引起的。值得一提的是，社會融資規模中的人民幣貸款增量（8.21萬億元）超過我們通過銀行信貸收支所統計的人民幣貸款增量（7.97萬億元）。這是因為社會融資規模僅統計對實體經濟發放的貸款，對非銀行金融機構貸款進行了扣除。這說明上半年對非銀行金融機構的貸款是負增長的。

總而言之，當前我國經濟運行平穩，但還不好說已進入新的增長期。今年下半年我國金融市場和貨幣政策可能的趨向，我的初步判斷是，我國仍將實施穩健中性的貨幣政策，但貨幣政策應該不會更緊。