投資要點

第一，本次會議淡化了GDP目標。

第二，“穩中求進”意味著政策需在關鍵改革及人民幣資產預期穩定性間尋求一個平衡。

第三，將農業供給側改革放到首要位置意味著工業領域“去產能”已經取得了階段性成果，后期會調整節奏和力度。

第四，農業供給側改革的主線估計是去庫存（完善收儲政策、調整種植結構）、降成本（規模化經營）、補短板（農村基礎設施）。

第五，“振興實體經濟”一則對應寬財政、穩貨幣；二則金融去杠桿和脫虛入實，三則對應重要領域的產業政策。

第六，關注實體就要關注“振興東北”的相關規劃，政治局會議之后中央經濟工作會議大概率會重點涉及。

第七，研究“長效機制”意味著房地產去庫存政策結束。

第八，較去年更強調“擴大開放領域”，關注明年自貿區和“一帶一路”的進展。

正文

政治局會議12月9日召開，部署2017年經濟工作。新華社北京12月9日電中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2017年經濟工作，審議通過《關于加強國家安全工作的意見》。中共中央總書記習近平主持會議。

會議精神之一：在黨中央堅強領導下，2016年實現了十三五良好開局。會議指出，“今年以來，在黨中央堅強領導下，全黨全國貫徹落實黨的十八大和十八屆三中、四中、五中、六中全會精神，統籌推進五位一體總體布局和協調推進四個全面戰略布局，…..經濟社會保持平穩健康發展，實現了十三五良好開局”（去年年底政治局會議為“今年以來，黨中央、國務院團結帶領全國各族人民，主動適應經濟發展新常態，妥善應對各種重大風險挑戰，牢牢把握經濟社會發展主動權，…我國經濟運行總體平穩，穩中有進、穩中有好，完成了今年主要目標任務，使“十二五”規劃勝利收官、劃上圓滿句號）。

會議精神之二：“穩中求進”工作總基調是我們治國理政的重要原則。穩中求進在去年底政治局會議中也提（“堅持穩中求進總基調”），但本次會議在關鍵位置，專門段落、整段篇幅對穩中求進做了強調，“穩中求進工作總基調是我們治國理政的重要原則，對指導明年經濟工作具有特別重要的意義。要在保持社會穩定的前提下，推進關鍵領域工作取得突破”。

會議精神之三：積極推進農業供給側改革。農業供給側改革并非首提，2015年12月召開的中央農村工作會議就有詳細闡述“要著力加強農業供給側結構性改革，提高農業供給體系質量和效率，使農產品供給數量充足、品種和質量契合消費者需要，真正形成結構合理、保障有力的農產品有效供給。”，“要高度重視去庫存、降成本、補短板”，但將農業供給側改革放到部署明年工作的政治局會議，且這么重要的位置屬于首次。

會議精神之四：大力振興實體經濟。“大力振興實體經濟”的提法亦引人注目，會議指出“要積極推進農業供給側結構性改革，大力振興實體經濟，培育壯大新動能”。中央領導對實體經濟的關注一以貫之。2013年7月習近平總書記視察武漢重型機床有限公司時曾指出“工業化很重要，我們這么一個大國要強大，要靠實體經濟，不能泡沫化”。

會議精神之五：加快研究建立符合國情、適應市場規律的房地產平穩健康發展長效機制。關于房地產，2015年底政治局會議的表述為“要化解房地產庫存，通過加快農民工市民化，推進以滿足新市民為出發點的住房制度改革，擴大有效需求，穩定房地產市場”；而此次會議的表述為“加快研究建立符合國情、適應市場規律的房地產平穩健康發展長效機制”。

會議精神之六：擴大開放領域，積極吸引外資。關于擴大開放，去年的表述為“要改善國內投資環境，保護外資企業合法權益，保護知識產權”，今年的表述為“完善法治建設，改善投資環境，釋放消費潛力，擴大開放領域，積極吸引外資”。

我們的重點提示：

第一，本次會議淡化了GDP目標。2015年底政治局會議在部署2016年工作時強調“…..社會政策要托底的總體思路，保持經濟運行在合理區間，著力加強結構性改革，在適度擴大總需求的同時，提高供給體系質量和效率”；而本次會議在部署2017年工作時，并未特別要求“合理區間”，顯示出在當前十三五增長目標預期能夠完成的前提下，政策不會用特別的方式拉動增長。會議強調“……社會政策要托底的政策思路，堅持以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，加強預期引導，深化創新驅動，全面做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，促進經濟平穩健康發展和社會和諧穩定”。

第二，“穩中求進”意味著政策需要在關鍵改革及人民幣資產預期穩定性之間尋求一個平衡。本次會議特別強調“穩中求進”，關鍵領域突破要在“保持社會穩定的前提下”，我們判斷有幾個領域可能是政策關注點：一是匯率政策，匯改及人民幣國際化要優先考慮有利于匯率穩定，尤其在美元加息和外匯資產整體流出壓力的大背景下；二是房地產政策，要優先考慮房價和居民關于房價的預期穩定；三是去產能，要優先考慮關鍵原材料和工業品價格穩定，不能價格暴漲；四是創新驅動，要優先考慮相關金融風險等風險防控。

第三，將農業供給側改革放到首要位置意味著工業領域“去產能”已經取得了階段性成果。2016年，中國在關鍵工業領域的去產能上已經取得了重要的階段性成果。我們預計去產能將繼續推進，但會節奏和力度放緩，尋求重點突破，同時盡力避免帶動上游價格的過快上漲。

第四，農業供給側改革的主線估計是去庫存（完善收儲政策、調整種植結構）、降成本（規模化經營）、補短板（農村基礎設施）。如前所述，在2015年的中央農村工作會議上，已經對農業供給側改革的思路做了具體闡述。

第五，“振興實體經濟”一則對應寬財政、穩貨幣；二則金融去杠桿和脫虛入實，三則對應重要領域的產業政策。

振興實體經濟意味著財政難緊，貨幣難松。更為積極的財政政策才能通過基建和稅收杠桿拉動實體經濟增長；而貨幣政策太寬則會帶來資金停留在虛體經濟部門，催生泡沫。

金融去杠桿和脫虛入實是“振興實體經濟”的另一面。我們可以看到今年年中政治局會議以來，政策先后對理財產品、票據、萬能險、互聯網金融、債券等金融產品領域進行了規范和引導。本次會議明確指出“一些領域金融風險顯現”，這一點是去年會議中沒有的，未來引導金融去杠桿的政策導向料將繼續。

振興實體經濟同時意味著在重要的產業領域將會有一系列政策舉措。

第六，關注實體就要關注振興東北的相關規劃，政治局會議之后的中央經濟工作會議大概率會提。

關注振興東北。東北是中國傳統重工業基地，今年以來東北經濟數據的超速下行值得關注。振興東北是一步重要的戰略布局，習近平總書記多次指出“加快東北老工業基地振興發展”。近期國務院印發《關于深入推進實施新一輪東北振興戰略加快推動東北地區經濟企穩向好若干重要舉措的意見》，國家發改委印發《東北振興“十三五”規劃》，后續東北的發展是觀測中國經濟存量調整的一條重要線索。

第七，研究“長效機制”意味著房地產去庫存政策結束。房地產政策先后經歷了年初的全面去庫存和9月底開始的一輪重點城市調控。此次政治局會議強調“加快研究建立符合國情、適應市場規律的房地產平穩健康發展長效機制”，這意味著去庫存政策已經告一段落，房地產調控的政策導向在2017年預計將全年維持。“加快研究”的表述意味著房產稅等政策短期并無落地時間表。

第八，“擴大開放領域”可能對應后續召開的中央經濟工作上關于自貿區和“一帶一路”的部署。實現“兩個一百年”奮斗目標、實現中華民族偉大復興的中國夢的關鍵規劃之一是“新一輪對外開放”，而新一輪對外開放的重要抓手是自貿區和“一帶一路”。在全球新保守主義升溫、美元升值引發全球資產流動的背景下，擴大開放具有戰略意義。

 

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